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  • 通宝棋牌捕鱼啦周期股的投资--矿业宏观篇

    发布时间: 2020-01-04 18:10首页:主页 > 宏观 > 阅读()
    这是我十二月底在大湾汇内部的讲课文字版,感谢棒棒糖的文字整理,欢迎多指教   刚入行的时候,我带着崭新的《炼油工艺概论》上班去,书的封面隐隐泛出《儿歌三百首》的字样,我心里暗笑,怎么不是《如来神掌》。在车间干了三年,炼油工艺概论的书还是崭新的。车间的苦日子实在受不了了,跳槽去干石油贸易。新公司个个西装革履,妹子也漂亮,上司个个和蔼可亲。天天看着一些交易员在行情波动的时候呼天喊地的,很是羡慕,什么时候自己也能成为大交易员呀。交办的任务很简单,就是电话东家,拜访西家,拿个计算器,算一算,赚钱的就做,亏钱的业务不做,闲的就只能和漂亮前台聊聊天。有一天,曾经在我眼里很牛的一个大交易员在从老板屋里摔门而出的时候,第二天我的上级对我说,你搬到那个大交易员的座位上去,开始做期货吧。开心的我,发了好多红包给大家。做期货也简单,单子都是别人的,我不过点点鼠标。又三年过去了,一做期货,都没注意之间,漂亮前台嫁人咯。一天,在交易所旁边的路边摊,我看到《K线出奇迹》、《你就是巴菲特》、《超越索罗斯》各种江湖秘籍,捡起来看,居然不是《降龙十八掌》就是《九阴真经》的内容,收获满满的。重新武装思想的我,决定知行合一,又三年过去,期间我的小账户爆了好几次仓。昨天老板又找我了,说了些客气的话。我回到座位整理我的物品,发现了压在抽屉下的那本崭新的、开始泛黄《炼油工艺概论》。晚上,打开这本书,奇怪,书里隐隐泛出《如来神掌》的字样,通读一遍后,我痛哭流涕........后来,后来,商品市场上多了一位大师   投资大宗商品这个行业,我觉得用两个字概括的话就叫“浸润”。这个行业,说知识或者技术含量多高,还真没有。比TMT,比科技,比生物制药行业,其实要简单很多。但是,又不能盲目自信。三百六十行,行行都有门道儿。虽然说技术更迭的不快,但是也有自己的一个内在行业逻辑和发展规律,特别是涉及到采矿行业。想进入这个行业,至少需要有三到五年的、一个慢慢学习的过程   关于大宗的商品研究框架,我借用电影《一代宗师》里面儿的三句话来表达,有三个层次。第一层次,叫“见自我”,就是初入这个行业的时候,必须得对行业内的一些专业技术知识有一个大概的了解。往后第二个层次就是“见天地”。就是对整个行业的结构有个了解。大宗商品,他大部分都是上游的,或者是中上游的行业,你分析这个行业呢,不能局限于行业本身。这里给大家推荐一本好书,迈克·波特的《竞争战略》,让大家了解企业竞争、企业研究,非常熟悉一个叫什么波特五力分析模型。其实这个理论同样适用于大众商品或者是周期分析   第三个,就是见众生。就是说,做这个大宗商品。你必须得有一个宏观周期的概念。咱们应该听说过周金涛,他非常有代表性的一句话,叫什么呢?人生发财看康波。就是康波周期。但首先我声明一下,我是反对这个康波周期的,具体原因下面再引申   那么,先来讲讲第一层次,叫“见自我”,就是初入这个行业的时候,必须得对行业内的一些专业知识有一个大概的了解   价值投资者,比较瞧不起这个周期股,申万的一级、二级行业,它都有指数,从94年到现在30多年,行业股价指数涨幅,很多周期股,都没有跑赢行业平均收益。但为什么它没有跑赢平均收益,却还有这么多人去做这个?我觉得这里面儿有一个误区就是没按周期规律来操作。比如说你38块5买的中石油,6100点买中信证券。那我可以负责任告诉你,10年20年之内依然是被深套   周期股对行业的择时,对经济周期和货币周期的判断,是非常重要的。假设一个周期是5年,上升期2.5年,下降期2.5年,如果你每一次都是在底部到上升期这个阶段买入的话,这个周期行业的收益率其实是要高很多的。就相当于是20年平均收益翻倍,因为他时间缩短一半儿,其实他是会跑赢指数的   所以做周期一定要注重择时,你一定要对这个行业的周期波动有非常长时间的一个浸润和理解以后,才能去做周期股   然后我说一下这个周期股或者大众商品这块行业的几个特点吧。我个人概括是三个特点:第一个叫强周期,第二个叫利润好,第三个叫确定性。强周期我就不说了,他在繁荣期和衰退期的时候,这个股价,甚至公司的利润,在数学上讲,他的正态偏离度是非常大的。所以你如果能保证自己在上升期做这个周期股的话,收益是非常高的   第二个利润好,其实你做周期股判断好周期方向的话,利润是非常好的,周期股的熊市也是非常好判断,所以说你如果要是避开熊市的话,平均算下来这个周期行业收益的话,应该还是不错的,这也是这么多人做原油做矿收益都不错的一个原因吧   第三个,就是确定性。其实周期股是一个非常传统的一个行业,他并不像TMT或者5G,颠覆性那么强,比如说大家都知道高科技股芯片有一个叫十八个月的摩尔定律。如果你做油气,做铜,以及很多基础能源和基础材料。至少在10年或者20年之内是无法颠覆的,这就是一个确定性   之前我分享过矿产股利润上有一个“戴维斯三击”。很多群友私下跟我说这个说法不对,这个戴维斯三击说的是什么呢?戴维斯双击,大家都知道。但在矿产股里面,戴维斯三击的第三击是什么,就是产能或者规模的扩大。比如我就拿普通的铜来说,铜矿从初期的勘探、申请到正式投产,在行政效率比较高的国家,也要八到十年的时间。在一些非洲国家你想开一个铜矿的话,没有十五年的准备,都是非常难的。所以,在这个大宗商品领域,特别是矿产这个行业,如果你能发现一个有大规模的新矿或者新增产能处于行业的上升周期的话,那这是一个非常完美的戴维斯三击。当然这给大家带来的利润,也是非常可观的,这个就需要对个股有更细的一种把握   我早年也是特别重视这个地质基本面研究,当时也是看了一些地质材料。其实在大宗商品行业里面,个股基本面的研究不是最重要的,除非你是想获得超越行业平均的利润。我个人认为应该是轻个股,取而代之有一个资产配置的一个思维。更重要的是判断整个行业的一个周期,包括宏观经济,货币周期这么一个判断,而这三个里面儿。可能最不重要的就是这个地质   因为地质这块儿,专业性太强了。比如说像采矿,除了煤以外,大部分的大宗商品里主要能见到的品种,咱们国家的资源禀赋都不高。所以我一直跟朋友说一句话话,中国的矿,或者是全球的矿潜力在哪呢?潜力是在海外,或者用时髦的话说在一带一路上。国内的话,都是一些品位比较差,经济开采及利润比较低的一些东西,我就举两个例子,一个是铜矿,一个是铁矿。这个铁矿啊,咱们国家有一个叫做工业开采品位。铁矿最低。铁矿很多大概是28到30的品位。如果低于这个,从经济和技术角度来说,就没有什么必要去开这个铁矿。铜矿的品位,应该是在0.4到0.5之间,如果要是低于0.3的话,你就没法儿开了。开出来了,也不挣钱。但是咱们国家现在的现状是什么呢,我那天看了一下综冶出的一个报告。咱们国家现在铁矿60%是低于25%的工业品位的,铜矿低于0.5品位的也大概有一大半儿,真是一个非常令人担忧的数据   也就是说,大家如果要做这个有色,特别是铜,甚至包括原油,如果这个资源在国内的话,我希望大家多考虑一下,可能获得的收益和利润,没有大家想象的那么高。包括现在这个A股,美股和港股,不仅是家里有矿,而且是要有海外富矿区的矿。这样的公司。才是以后利润的一种保证   资源或者能源上市公司的护城河,就是他的资源禀赋。在沙特,你用5美元的成本能抽出来一桶油,这就是他的护城河,你在非洲,大概是二、三千美元完全成本开出来一吨铜,那就是你的护城河。因为原油的价格,上一次最低点是28美元,均值是在50,你的成本是5块。铜中位成本应该是在6000美元,你能3000美元开出来一吨桶。这个不是护城河,那什么是护城河呢?在资源行业,非常低的成本就是天然的护城河。大家觉得巴菲特可能不做资源股,错!低价买入中石油H就是他的经典案例之一。所以我说,做周期股,依然是价值投资   那么周期股投资第二个层次,叫做“见天地”。你做大宗商品行业股票的时候,你一定要对整个行业有一个认识。就像我刚才给大家推荐的迈克.波特的《竞争战略》,就是你不但对这个行业有了解,而且要对它的上下游行业也要有一个了解,这样子才能帮助你做好周期股   很简单的一个问题,我就说周期股的价格。任何商品的价格都是由供需决定,铜的价格也是。在大宗商品里,有两个交易最广泛的品种,第一个是铜。第二个是原油。因为这两个品种,没有一个国家,也没有一个公司能左右它的长期价格走势   但是你简单地用“价格是由供需决定的”去分析铜或者原油的话,你一定会吃亏。为什么呢,因为原油和铜虽然都是大宗商品,但是行业逻辑截然不同。铜,至少在三年或五年之内,供给是非常稳定的。而价格的变化,主要是由下游需求引起的   做铜期货的,加了很高的杠杆,可能5%的波动,对他们来说已经是利润丰厚。但是如果是投资股票,5%的价格波动,可能股价没有多少变化。很多人做资源股是跟消息的风,比如说智力铜矿罢工,或者哪个矿难导致的短期供给上的一个波动,其实对这个股价的影响是非常短暂的。所以对周期股来说,没法预期黑天鹅事件并操作。投资周期股,一定要有周期的思维,在货币宽松的阶段和经济复苏阶段买入,才是王道。对于偶然性的一些机会,你是很难把握的   对铜来说,我更关注的是下游的一个需求端,第一大需求房地产,第二大需求就是电力、供电这一块儿。其他比如机械制造,都离不开铜   所以铜的需求跟整个的经济周期是紧密相连的。你研究铜的话,只要研究出这个经济周期,把我货币周期趋势,就可以把这个行业看明白。但是呢,油气行业和铜不太一样。油气行业很重要的是上游几个大的采油国供给端的一个博弈。所以说,他俩的分析的逻辑不太一样   再说说油价吧,油价这两年我是不太看好的。因为北美的页岩油横空出世,从上游供给来看,是相对供给过剩的。所以说油价的调控,现在欧佩克属于一个非常被动或者是某一种“失控”的状态,我觉得短期内,不会有大的行情   从期货思维来看。北美原油长期在50到55的远期合约套保的非常的多,这个远期合约结构就决定了价格上有大波动的可能性就是非常小。除非说全球经济产生大繁荣或大衰透,才能导致原油价格有较大的波动。如果不发生这种情况的线这个位置上下波动很长时间,而且波动幅度是非常小的。这就会导致投资原油行业股票,可做的利润空间相对来说是比较小的(当然国内油服公司是另一个逻辑)   接下来,我就跟大家分享一下研究框架的第三个层次,叫做见众生,也就是宏观周期。做大众商品有一个大局观是非常重要的   我开头的时候说不赞成这个“康波理论”,康波周期是60年的一个周期,我想巴菲特持股,他也不会60年持一个股票的。而且做过大宗商品行业的朋友都知道,60年是多少个铜周期,多少个原油周期,多少个货币周期,多少个宏观繁荣衰退周期?所以我说康波这个东西,玄之又玄,对投资实战没什么指导   做大宗要我主要关注基钦周期,另外一个就是货币周期。基钦周期大概是40到48个月。一定要结合货币或者金融周期去分析大宗商品走势。大家都知道说美林时钟,它分四象限,就是衰退,萧条,复苏,繁荣。还有个普林格周期:一个货币周期,一个经济周期和一个利润周期,三个周期一起叠加,这都是比较好的周期思维工具,这里我不展开讲了   很多人买周期股看PB,对不对?我觉得对了一半。什么是周期股的底儿,pb不是底儿,个股对应的大宗商品的价格底部才是底儿。反过来说,PE不是顶,对应的商品价格走势预期是顶。为什么说pb不是底儿呢,因为PB是一个净资产,在A股跌破净资产价格就是底,港股里边儿,有跌破0.5PB,美股甚至有跌破0.1pb的。那你能说破净资产价格是底吗?大宗商品价格是以史为鉴,以成本为依据的,比如说做原油的话,你不把全球原油生产成本、中位成本、最低的成本、边际成本,包括北美页岩油的成本统计出来你是不知道什么是价格底部的?当油价跌破中位成本的时候,恐怕咱们就遇到了百年一遇的黄金大底,所以我说是周期股对应的商品价格是底儿   当然,股价或者是商品价格,到了底部以后,只是确保你买入了一个安全边际。周期股一定是要有一个拐点。这个拐点,第一,是政策,第二是新需求。第三是新技术   第一个政策,比如说这两年抓住供给侧改革这个拐点,做黑色,煤、焦炭这块儿,甚至包括有色、水泥收益都不错   第二点新需求。这几年非常典型儿的一个东西,就是新能源汽车的开发。新能源汽车的发展,导致对钴的需求量非常大(三元锂电池正极)。所以导致16年开始的波澜壮阔的行情   第三点,新技术。新的冶炼技术对镍行业影响巨大。以前是通过硫化镍矿提炼金属镍,用于不锈钢和电池正极。2000年以后,对于红土镍提炼技术的不断地完善,导致整个镍的行业供给格局发生了一个质的转变,现在全球大部分镍是红土提供的   关于周期股上涨。我觉得分三个阶段,通宝棋牌捕鱼啦第一个阶段就是叫做预期拐点。第二个阶段叫做价格拐点。第三个阶段叫做利润兑现。当然在很多品种,他只有预期拐点,价格拐点,到了第三个利润兑现时期,股价可能已经是处于震荡和下跌的状态了,非常典型的就是养殖的猪肉行业。所以要对供给有准确的判断,保证自己在预期拐点和价格拐点出现时能够抓住,等到利润兑现阶段,买入只能做接盘侠了   所以我说做大宗为什么要有期货的思维,特别是铜、原油行业,交易量非常大、无法控盘,要预测中期价格,必须得有期货思维   像铜、原油的远月合约和近月合约的一个关系,是需要你用非常长时间去感悟的。每一次近月和远月合约之间,低位出现一个contango,在高位的时候出现一个back。这就是一个强烈的买入、卖出信号   查理·芒格的一句话说,如果我知道在哪里会坠入大坑,我就永远不会到哪里。最后,我分享一下从个人操作经验上提取的几个投资资源行业不要做的事   第一个,尽量地避免选未开发新矿。新矿的品位、储量都是不确定的,然后公司经过整个开发环节,再到量产,这些环节,你是无法预计这里面的风险的。所以做矿业股不要打新   第二点,忌选初级勘探公司。这个东西可能是国内没有,做美股的一些朋友,或者是做多伦多交易所,有这个初级勘探的公司,这些公司对于非深入公司调研的人来说,风险很大,除非你对这个公司有深入的调研,长期的跟踪   第三个是忌选现金流差的公司。为什么呢?因为这个周期行业,在萧条周期的时候,整个行业50%-70%的公司都是亏损的。如果你没有相对较强的现金流抵御最萧条的一段时间的话,很有可能你选的这个公司会死在黎明前的黑暗。所以一定要看他的现金流和盈利能力怎么样,尽量选在底部依然可以盈利的一个公司   第四点是忌选小公司。小公司,第一他开发矿的能力非常差;第二个融资的成本非常高。矿这个行业,和完全竞争行业是有区分的。很多竞争行业,大家都不喜欢选央企和国企。但是在采矿行业恰恰相反,我是非常喜欢这个央企和国企。第一是在财务真实,数据真实。央企和国企造假的可能较小。第二点,就是央企和国企融资成本是非常低的,如果你做一个项目IRR,用内部收益率或者是用一个现金流贴现,你融资成本是4%和融资成本是8%的线年,贴现出来的价值是差距很大。第三,矿产投资规模大,小公司很容易在各个开发阶段现金流断裂,项目容易夭折。国企在这块财大气粗,有银行财团保障,风险相对小   而且周期类的行业,特别是矿企,其实对企业管理经营并不是特别的重要,因为在销售上都是种类物,价格基本上是没有差异的。品质相同的话,价格儿基本上是非常透明的。所以不用拼什么狼性销售。就成功地把国企管理经营差的缺点给避免了。央企在海外还有国家政治保障,安全问题有祖国确保,并且通过援建一些民生项目,能比民企更顺利的拿到落后地区的矿产项目   第五点是能避免盲目自信。说一德期货佘总的那个小故事。是为了提示大家,先在这个行业浸润三五年,再出手。因为这个周期股或者矿业股里面的坑或者门道儿太多,你上来就是出手的话,容易折在这里   第六点是忌投资仅限于A股。现在咱们有港股通,甚至有很多朋友已经开了美股账户,多伦多、澳洲账户。我刚才说了,由于国内矿产资源的贫乏,如果仅仅投资A股的话,那它盈利能力是非常有限的,因为A股更多是炒概念,炒估值,利润提升能力不行。我们必须得有全球格局,一带一路思维。去海外找矿,找全球最好的矿   答:非常感谢你的提问。黄金主要是金融属性、货币属性,概括起来,相当于是一个国际化的大债券儿。黄金和全球实际利率,特别是美元利率挂钩儿。然后和物价通胀成反比,如果你能抓住这两个核心去分析黄金,应该是收获颇丰的   黄金的拐点,第一个就是美元的降息或者是宽松,一旦出现这个降息或者宽松这个预期的话,黄金必然有一波波澜壮阔的行情,第二个就是通胀,如果在全球通胀周期下,黄金依然是表现的非常非常好。08年次贷危机最严重的时候,黄金也跟着往下跌,反而是美元在走强,为什么呢?因为大家没有流动性的时候,首先选择流动性。而流动性最好的一个品种就是美元。所以我觉得黄金的避险性,从长期趋势来说的话,通宝棋牌官网站避险性可能排在第三位,是最不好把握的一点   问:世界老大更替,都会出现巨大波动。黄金一定有大机会,但是时机不好把握   答:我说黄金是国际货币大债券儿的这个理论是怎么回事儿?做过债券的朋友都非常明白:债券的价格是和利率是成反比的,每一次到降息周期了,债券的价格都是在不断走强的。我说黄金是一张世界大债券,如果以美元为首的整个货币利率进入一个下降周期的话,根据大数据统计,黄金价格都是会逐渐走强的。本轮世界经济、货币周期已经非常明确地走入长期宽松,甚至是长期负利率的一个周期。包括黄金在内的大宗商品,在这个极度宽松的货币周期下,必然会迎来一轮波澜壮阔的行情,而且是一个非常长期的一个牛市,这是我对大宗商品的一个判断。我为什么在当下这个节点说出这个东西呢,因为我觉得大宗商品的黄金十年,已经来到。希望在听我讲座的朋友,或者是想进入这个大宗商品行业的朋友,在未来十年能迎来人生康波的第一桶金,谢谢通宝棋牌 通宝棋牌app 通宝棋牌手机版官网 通宝棋牌游戏大厅 通宝棋牌官方下载 通宝棋牌安卓免费下载 通宝棋牌手机版 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